5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认(rèn)购申请(qǐng)份额总额(é)超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体现出市场对这一(yī)“中特估”主题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度非常(cháng)高(gāo)，5月(yuè)15日(rì)首批(pī)3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一(yī)季(jì)度，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金面、情绪面、估(gū)值(zhí)方式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国(guó)基金报采访多(duō)位投研(yán)人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比(bǐ)例配(pèi)售(shòu)”情(qíng)况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题基(jī)金(jīn)发行，市(shì)场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央企科技(jì)引(yǐn)领(lǐng)、央(yāng)企现代能源等(děng)ETF也(yě)将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构(gòu)成催(cuī)化因素的，近(jìn)期银(yín)行股大涨(zhǎng)的(de)一个催化因素就是(shì)积极推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申报(bào)发(fā)行，我认为确实(shí)会成为(wèi)引(yǐn)爆行情(qíng)的(de)催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下(xià)半年，中特(tè)估有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期密集申(shēn)报(bào)的国央(yāng)企主(zhǔ)题基(jī)金主(zhǔ)要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能(néng)源”几(jǐ)大主题，这样的(de)布局可以更(gèng)好支持央国企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行(xíng)情进一(yī)步上(shàng)涨的(de)催(cuī)化剂(jì)。去(qù)年(nián)以来公(gōng)募基金发行整(zhěng)体(tǐ)平(píng)淡，近期多只国(guó)央企主题(tí)基金申报和发行(xíng)，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量(liàng)资金，有(yǒu)望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金(jīn)积极布局(jú)央(yāng)国企主(zhǔ)题基(jī)金，一方面是因(yīn)为新一(yī)轮深(shēn)化国企改革的(de)大幕将拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金(jīn)将(jiāng)为投资者提(tí)供更丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投(tóu)资。另一方面是(shì)落实公募基金行业(yè)高质量(liàng)发展(zhǎn)的(de)要求(qiú)，引导更多资(zī)金参与央(yāng)国(guó)企(qǐ)改革，更好发(fā)挥公募(mù)基金(jīn)服(fú)务资本市(shì)场改(gǎi)革、服(fú)务实体经济和国家(jiā)战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相(xiāng)关(guān)标的和(hé)板块带来增量资金，提(tí)升交易(yì)活跃度，有(yǒu)望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构性行情明(míng)显，中特(tè)估和人工智能(néng)成为两(liǎng)大明显的主线，而新(xīn)能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关(guān)注三大行业，火(huǒ)电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或地方国资所在(zài)的行(xíng)业，民(mín)营(yíng)企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行业本身基本面在今年(nián)会有重大(dà)的(de)向(xiàng)上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格(gé)的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成(chéng)交量的(de)放大，盈利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国(guó)有(yǒu)企业改革的推进，大概率这(zhè)些企业会进入一个提质(zhì)增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特估(gū)是(shì)过去5年10年改(gǎi)革的(de)成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特(tè)估的投资机会(huì)做好了准备。本初是谁p>

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始重视(shì)中特估的投资(zī)机会(huì)，判断(duàn)中特估的(de)机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年以数字经济(jì)和“一(yī)带一路”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会为主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题(tí)性机会消散以后，基于(yú)顶层设计对国央(yāng)经营管理价值导向变化(huà)，我们判断经(jīng)营(yíng)成果随(suí)之改变是(shì)一(yī)个慢变量(liàng)，会(huì)在未(wèi)来两(liǎng)年体(tǐ)现在每(měi)一(yī)个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在(zài)挖掘公(gōng)司经营层面可能(néng)发生显著(zhù)正向变(biàn)化的个股(gǔ)提前进(jìn)行布局(jú)，比如医药和消费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经显露(lù)出(chū)不少(shǎo)基金在(zài)行动。国金证券研究(jiū)所数据(jù)显示，偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)2022年年(nián)报前十大(dà)重仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票(piào)市值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值(zhí)比例提(tí)高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年(nián)一(yī)季报十大重仓股的数据(jù)，剔(tī)除个股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估(gū)计了各基金主动(dòng)加(jiā)仓(cāng)“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股的市值(zhí)占2022年末(mò)股票(piào)总市值(zhí)比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动(dòng)型基(jī)金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末(mò)不持(chí)有“中特(tè)估”概(gài)念股，但(dàn)在一季度(dù)买入。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信(xìn)证券数据统计也显示，一季度主动偏(piān)股(gǔ)型公(gōng)募基(jī)金(jīn)对港(gǎng)股(gǔ)央国(guó)企的持(chí)股市(shì)值比(bǐ)重达到(dào)2019年以来的新(xīn)高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股持股总市(shì)值的(de)比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落实到(dào)日(rì)常的投研流程和(hé)实(shí)践之中(zhōng)，不少基金(jīn)公司(sī)在加大(dà)投(tóu)研力量，更有专门(mén)构建(jiàn)国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计(jì)改变研究(jiū)员过去(qù)对国央企的固定思维(wéi)，需要(yào)实地考察国央企(qǐ)，并且需要(yào)利用当(dāng)前国央(yāng)企愿意交流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员将自(zì)己所覆(fù)盖行业的所有国央(yāng)企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察(chá)其实地(dì)调研(yán)的的成(chéng)果，了解国央企经营思路和财(cái本初是谁)务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈(tán)到“认识(shí)”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习(xí)，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要认(rèn)识市场体(tǐ)制机制、行业产(chǎn)业结(jié)构、主体持续发展能力等(děng)方面所体现的(de)鲜明(míng)中国元素(sù)和(hé)发展阶段特征，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在此基础上(shàng)构建的具(jù)有时代(dài)特征和中(zhōng)国(guó)特色(sè)、符合国(guó)家战略(lüè)导向(xiàng)的估值体系，而不(bù)是简单套(tào)用国(guó)外的传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种新的提法(fǎ)，但(dàn)是这个概念所涉及(jí)到的行业(yè)和(hé)公司，一直(zhí)在(zài)发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示，万家基(jī)金一直非常(cháng)关(guān)注(zhù)传统(tǒng)产业的(de)变化，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增(zēng)加相关(guān)行(xíng)业的(de)研究(jiū)力(lì)量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信(xìn)基金(jīn)首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春(chūn)表示，本初是谁积极(jí)践行中国特(tè)色(sè)的估值体系是资(zī)本(běn)市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原有(yǒu)的估值体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适(shì)应现实的需要(yào)。明确该(gāi)体系的框架是(shì)第一位(wèi)的工作，合理设置指标(biāo)也非常(cháng)重要，投资(zī)者的(de)认可和实施是(shì)最终该体系能(néng)否具(jù)备(bèi)长期价值的基础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒，人为的拔(bá)估(gū)值(zhí)是很大的认知误区，市场化认可是基本(běn)的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济(jì)的(de)支柱，国企(qǐ)央(yāng)企发展要符合国家战略发展发(fā)向，更需要(yào)承担(dān)社会(huì)公共责任等。而这些(xiē)都(dōu)应该考虑进(jìn)估(gū)值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理(lǐ)认(rèn)为，对(duì)于国央企(qǐ)的估值方式要充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要(yào)任务就构建中国(guó)特色的价值评价体(tǐ)系，改变(biàn)从以私人(rén)股(gǔ)东权益出发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为(wèi)主要方法的(de)单一(yī)价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现(xiàn)企业(yè)的(de)社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振建也(yě)直言，近(jìn)年来(lái)国资委指导国内团(tuán)队(duì)对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合(hé)国(guó)际通用规则，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初(chū)步的企业社会(huì)价值评价体系，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注(zhù)重企业价值(zhí)的可(kě)持续估值，要重视(shì)股东、员工和社会责任等要(yào)素对企业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技(jì)创(chuàng)新对提(tí)升(shēng)企业(yè)内在价值的积极作用，这(zhè)样有(yǒu)利(lì)于(yú)提高(gāo)估值(zhí)定价(jià)模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策略(lüè)构建(jiàn)等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标可(kě)以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研(yán)发经(jīng)费(fèi)投入强度(dù)等等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理(lǐ)李欣(xīn)更细(xì)致分析(xī)在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变(biàn)化，尤其是估值的方(fāng)法(fǎ)和指标上，他认为其包括产业链(liàn)上下游(yóu)的(de)衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠、产业(yè)发展、市场竞(jìng)争力和(hé)可持续发展等各种因素与企(qǐ)业价值(zhí)的关系。这些因素(sù)在对估值(zhí)结论和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上(shàng)，也使得中国特色的估值体系与传(chuán)统(tǒng)的估值体系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维的变(biàn)化(huà)，还(hái)有(yǒu)估值结论和估值判断的(de)变化(huà)，都(dōu)是为(wèi)了更好地适应中(zhōng)国的市场和经济特(tè)点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估(gū)值信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实(shí)践中进行探索，目前尚没(méi)有公认的指标可(kě)以(yǐ)使(shǐ)用。

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